研究報告內容摘要：


兩大裝配式鋼結構重磅政策落地，將推動裝配式鋼結構發展駛入快車道。1)7月24日住建部等七部門印發《綠色建筑創建行動方案》，提出大力發展鋼結構等裝配式建筑，新建公建原則上采用鋼結構;2)7月7日住建部發布《關于大力發展鋼結構建筑的意見(征求意見稿)》，提出大力推廣鋼結構公建，積極穩妥推進鋼結構住宅和農房建設;推廣重點為學校/醫院/辦公樓/酒店等公建、三館/交通樞紐等大跨度建筑;鼓勵工程總承包模式;3)7月連續兩大重磅政策落地意義重大，一明確包括公建采用鋼結構，二提出住宅跟農房要穩妥推進鋼結構應用;裝配式鋼結構發展駛入快車道。


我們測算鋼結構建筑市場規模約3萬億/年，目前鋼結構滲透率僅7.4%有超5倍提升空間。1)我們在2月18日70頁深度《技術優化助鋼結構滲透率4倍提升，商業模式升級催翻倍行情》測算鋼結構建筑市場規模約3萬億元/年，輕鋼(廠房/倉儲/數據中心等新基建)約6120億元，空間鋼(三館一中心/交通樞紐等)約6970億元，重鋼(商業建筑/醫院/學校等)約1.05萬億元，鋼結構住宅約5000億元;我們測算裝配式鋼結構市場規模未來3年CAGR約25-35%;2)國內鋼結構滲透率僅7.4%遠低海外發達國家30-50%的水平;住宅鋼結構領域滲透率不足5%遠低海外發達國家25-45%的水平;政策推動+需求爆發，鋼結構滲透率有超5倍提升空間。


鴻路鋼構制造端低成本競爭優勢是共識，產能擴張/利用率提升是催化。1)通過扁平化管理+規模化采購及生產+強大技術實力+選址形成低成本競爭優勢，2019年鋼結構產能240余萬噸(+50%)、未來產能將擴至400萬噸以上居同業第一，考慮新建產能爬坡+產能利用率提升，成本優勢將進一步增強;2)技術實力超群，技術要求高/制造難度大/工期要求緊的訂單競爭優勢及議價能力更強;3)與重慶簽訂《三期項目投資合作協議》，將建西南總部基地;4)披露中報業績快報，H1凈利增速11.5%，Q1/Q2單季增速-39/44%;H1新簽約76.3億元(+9.6%)，Q2約49億元(+40.1%);


鋼結構EPC總包一體化競爭優勢尚未被充分認知，中報起將進入持續業績論證階段。1)EPC總包訂單數量級跳升，是分包訂單規模的5倍左右;龍頭EPC總包收入占比10%以內、未來將50%以上、收入彈性巨大;2)利潤率(乙方變甲方/設計施工一體化/規模效應)和周轉率(裝配式施工周期省50%)兩個層面驅動ROE提升;3)直面業主結算+業主實力強+項目優質回款好將改善現金流;4)裝配式鋼結構是建筑最佳賽道，鋼結構EPC中報將最好，EPC總包龍頭的一體化競爭優勢尚未被市場充分認知;5)推薦鴻路鋼構/東南網架/杭蕭鋼構等，精工鋼構參考4月6日深度報告;受益恒通科技(背靠中國中鐵發展將提速)。


風險提示：總包/裝配式推進不及預期、傳統建造方式的桎梏等


(文章來源：國泰君安)